10月23日晚，紫金矿业（601899.SH）发布了2026年三季报。 前三季度，紫金矿业营收2835亿元，归母净利润575亿元，同比增长52%，经营现金流843亿元。这份成绩单足够漂亮。 把575亿元拆回三个季度，画面就不同了。一季度归母净利润为200.79亿元，上半年累计392亿元，倒推二季度约191亿元，三季度约183亿元。这是连续两个季度的环比回落。 紫金矿业是少数同时押中金、铜、锂的中国资源公司，过去两年三种金属轮番上涨，它几乎每一轮都在场。它的财报常被当作有色板块的体温计。这一次，体温计显示的是：热度还在，但可能已不再往上走。 ▲紫金矿业发布 2026年三季报 资料图 图据视觉中国 利润率在抬升，利润来自主业 先看累计数字。营收同比增长12%，归母净利润增长52%，净利率从约15%升至约20%。验算一下：575除以2835，约20.3%。净利润增速是营收增速的四倍多，说明增长靠的不是铺量，而是单位盈利提升。 利润的质量也经得起检验。扣非净利润增速64%，高于归母增速的52%，非经常性损益没有“做大”利润。经营现金流843亿元，约为归母净利润的1.5倍，利润有现金托底。 利润为什么涨得这么猛，价格是主因。半年报显示，国内金价上半年均价同比涨43.1%，伦敦银涨139.4%，伦铜涨38.5%。三季报口径下，金锭均价同比涨幅为“超三成”，银价翻了一倍多，锂盐毛利率从17%跳到62%。矿山毛利率因此升至68%，比去年高出近8个百分点。 产量的贡献要小得多。矿产金增长8%，剔除卡莫阿后的矿产铜增长6%。 这里有一处值得留意的交叉验证：上半年矿产金同比增长约13%，前三季度却只剩8%。三季报披露，今年三季度单季矿产金产量约23.4吨，去年同期约23.8吨，同比小幅下滑。同样，国内金价上半年同比涨43%，前三季度收窄到三成出头，隐含三季度的同比涨幅明显缩小。累计数据好看，部分是上半年的存量红利在撑着。 裂缝出现在第三季度 把镜头从“前三季度”拉近到“第三季度”，画面就没那么明朗。 先看营收。上半年营收1942亿元，前三季度2835亿元，倒推三季度约893亿元，低于上半年单季度平均的971亿元。同比看，上半年营收增速为15.78%，三季度单季只剩约3.2%。 ▲三季度约893亿元